Resumen Ejecutivo
Los precios al productor de Estados Unidos suben 6,5% anual y, sin energía ni márgenes comerciales, crecen a un ritmo anualizado superior a 6%. La inflación ya no depende del petróleo. El mercado descuenta por completo un alza de la Fed en diciembre, con 12% de probabilidad de que sea de medio punto, mientras el Tesoro a 10 años sube 30 puntos básicos, hasta 5,15%, y el dólar toca su nivel más alto desde marzo de 2025. La renuncia de Jensen Huang le costó a Nvidia 12,75% en la semana y sembró dudas sobre la deuda que financia los centros de datos, aunque el S&P 500 ganó 2,5%. El Brent cerró en 95,84 dólares, con la AIE anticipando un excedente de oferta en el cuarto trimestre.
La zona euro creció 0,4% con el empleo estancado y un déficit comercial de 36.500 millones de euros en el año. El mercado ya ubica la tasa del BCE en 3,25% para 2027, mientras París y Berlín negocian la sucesión de Lagarde. China superó el billón de dólares de superávit comercial con su crédito bancario en contracción, y Japón llega a diciembre con precios al productor en 7,1% y el yen cerca de 160. En México y Brasil, el riesgo fiscal pesa más que la política monetaria. La inflación mexicana subió a 3,75% después del recorte de Banxico, y la curva brasileña cobra 85 puntos básicos más que antes de la reelección de Lula.
En Colombia, el comercio minorista crece 9,7% mientras la industria suma 1,5% y destruye empleo por noveno mes, y la confianza del consumidor cae a su menor nivel en un año. La inflación se mantiene en 6,30%, Hacienda pide un ajuste de 2,4 puntos del PIB para 2027 y Ecopetrol elevó su utilidad 85,6% con el gas importado en máximos. El peso se depreció 2,3%, hasta 3.315,56 por dólar, y los TES largos se valorizaron por una menor inflación implícita, aunque la tasa real subió.
I. Estados Unidos
Los precios al productor suben 6,5% anual, el déficit fiscal de octubre llega a 404.000 millones de dólares, la venta de vivienda usada cae a su menor nivel desde 2010, Jensen Huang deja la dirección de Nvidia y el mercado asigna 90% de probabilidad a un alza de la Fed en diciembre
El índice de precios al productor subió 6,5% anual en octubre, desde 6,3% en septiembre, su mayor ritmo desde noviembre de 2022, aunque una décima por debajo de lo previsto. El índice llegó después de un IPC que también superó con holgura las estimaciones. En el mes avanzó 0,3%, frente a 1,4% en septiembre. La energía bajó 0,1% después de dispararse 10,0%, y los alimentos subieron 1,3%, su mayor alza desde febrero. Los servicios de demanda final pasaron de 1,0% a 0,2%, porque el encarecimiento de 3,9% en el transporte de carga por camión se compensó con una caída de 4,2% en los márgenes mayoristas de maquinaria y vehículos. El componente subyacente, sin alimentos ni energía, subió 0,3% mensual y se mantuvo en 5,0% anual por segundo mes, el nivel más alto desde comienzos de 2023. La medida que además excluye los servicios comerciales creció 0,5%, igual que en septiembre, y los bienes sin alimentos ni energía aceleraron de 0,3% a 0,5%. La moderación del índice general viene de dos rubros volátiles, los márgenes del comercio y la energía. Sin ellos, los precios en origen crecen a un ritmo que, anualizado, supera 6%.
La probabilidad de un alza de 25 puntos básicos en la reunión del 8 y 9 de diciembre llegó a 90% según FedWatch, desde 76% una semana antes. Los futuros asignan 67% a otro movimiento en enero, que llevaría el rango a 4,25%-4,50%, y algunos funcionarios ya discuten un aumento de medio punto. Austan Goolsbee, de la Fed de Chicago, sostuvo que la inflación se extendió a los servicios y a la salud, rubros que no suelen responder al petróleo, y que la demanda asociada a los centros de datos también la empuja. A su juicio, la economía no va camino de regresar a 2%. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, pidió a la Fed no subir tasas por lo que describió como un choque de oferta energética que ya cede, y recordó que el banco las recortó el año pasado. Algunos estudios restan fuerza a ese argumento. Como Estados Unidos exporta energía, un crudo caro eleva utilidades y salarios internos, y esa inflación ya no es solo de oferta.
Kevin Warsh, presidente de la Fed desde mayo, encabezará el lunes en San Francisco un foro sobre los efectos de la inteligencia artificial en la productividad y el empleo, convocado por el grupo de trabajo que preside Marc Andreessen. Warsh llegó al cargo con la tesis de que esa tecnología permitiría tasas más bajas, y desde entonces ha matizado su posición. Por ahora, la construcción de centros de datos presiona los precios en lugar de contenerlos. Lisa Cook y Michael Barr advirtieron sobre perturbaciones graves en el mercado laboral a corto plazo, según la velocidad de adopción. Tom Barkin comparó la inversión con la de los ferrocarriles y las autopistas interestatales juntos, y alertó sobre lo que ocurriría si no rinde. La Fed podría verse obligada a frenar con tasas el mismo gasto que hoy sostiene el crecimiento, la bolsa y una parte del consumo.
Jensen Huang renunció a la dirección de Nvidia el jueves, tras conocerse su relación con Alice Huang, exdirectora gerente de Megaspeed, a quien la inteligencia estadounidense señala como agente del Ministerio de Seguridad del Estado chino, algo que Pekín niega. Megaspeed, con sede en Singapur, es investigada por comprar chips de Nvidia para centros de datos del sudeste asiático y desviarlos a China. El caso le ha restado cerca de medio billón de dólares al valor de mercado de la compañía. La directora financiera, Colette Kress, asumió de forma interina. La Comisión de Banca del Senado, que preside Tim Scott, citó a Huang y al secretario de Comercio, Howard Lutnick, para el 3 de diciembre, y tres comisiones de la Cámara pidieron entrevistarlo el 1 de diciembre. Bessent responsabilizó a Comercio por no haber incluido a Megaspeed en la lista negra, que el Tesoro, Defensa, Estado y la oficina comercial pedían desde hacía meses. Huang conserva cerca de 3,6% de la empresa y era asesor informal de Trump en inteligencia artificial, además de defensor de flexibilizar la venta de chips a China. Al riesgo regulatorio que dejó la elección se suma ahora uno de gobierno corporativo y de seguridad nacional sobre el principal proveedor de esa inversión.
El déficit federal de octubre fue de 404.000 millones de dólares, frente a 284.000 millones un año antes y 298.600 millones esperados. El gasto creció 12%, hasta 773.000 millones, y los ingresos cayeron 9%, hasta 369.000 millones. Los intereses netos sumaron 103.000 millones, lo mismo que la defensa nacional, y los aranceles aportaron 19.000 millones. Octubre abre el año fiscal 2027. Cada refinanciación a tasas más altas eleva el costo de la deuda, y un faltante de este tamaño exige más emisión de bonos justo cuando la Fed endurece.
Las ventas de vivienda usada cayeron 5,5% en octubre, hasta una tasa anual de 3,75 millones de unidades, el nivel más bajo desde agosto de 2010, frente a 3,85 millones esperados. Retroceden 8,8% en el año y suman seis caídas mensuales en 2026. El oeste bajó 9,7% y el sur 6,5%. El inventario llegó a 1,59 millones de viviendas, 4,6% más que hace un año, equivalente a 5,1 meses de oferta, desde 4,7. El precio mediano subió apenas 0,4%, hasta 416.700 dólares. La tasa hipotecaria fija a 30 años de Freddie Mac bajó a 7,11% el 12 de noviembre, su cuarto descenso seguido, aunque todavía supera en casi nueve décimas la de hace un año. Las solicitudes de crédito para compra crecieron 7,5% en la semana al 6 de noviembre, el mayor salto desde abril. Con más oferta y precios quietos, el ajuste empieza a pasar de las cantidades a los precios, y un alza de la Fed reduce el margen para que el costo del crédito siga bajando.
La deuda de los hogares llegó a 19,1 billones de dólares en el tercer trimestre, un máximo histórico, tras crecer 334.000 millones. Las hipotecas aumentaron 257.000 millones y las líneas de crédito con garantía de la vivienda 23.000 millones, el mayor incremento desde 2005. Las tarjetas llegaron a 1,29 billones y los préstamos de autos a 1,73 billones. La Fed de Nueva York reportó un deterioro gradual en la transición a mora de los créditos de vivienda. Sin poder vender a buen precio, los propietarios convierten patrimonio en liquidez con crédito de segundo grado, que en su mayoría paga tasa variable y se encarece con cada alza de la Fed. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo subieron 9.000, hasta 200.000, y las continuas bajaron a 1,679 millones. El mercado laboral no le da al comité ningún motivo para esperar.
Los inventarios de crudo aumentaron 4,66 millones de barriles en la semana al 6 de noviembre, según la EIA, cuando se esperaba una reducción de 1,1 millones, y cortaron cinco semanas de descensos. Los destilados subieron 4,07 millones, su mayor aumento desde julio, y la gasolina 1,8 millones. Ese mismo periodo salieron 2,7 millones de barriles de la reserva estratégica, que bajó a 279,5 millones, y la producción marcó un récord de 14,0 millones de barriles diarios. Aun así, los futuros del combustible de calefacción rebotaron hacia 4,28 dólares por galón desde su mínimo desde agosto, después de que Trump dijera que podría abandonar las negociaciones con Irán y apartara al vicepresidente JD Vance de esa gestión. Los destilados siguen 8% por debajo de su promedio de cinco años a las puertas del invierno.
Valoración. La inflación estadounidense dejó de ser un problema de petróleo. Los precios en origen sin energía ni márgenes comerciales crecen a un ritmo superior a 6% anualizado, y los servicios suben por su cuenta. Diciembre está prácticamente decidido, y lo que queda por definir es si el alza será de un cuarto o de medio punto y si enero traerá otra. El Tesoro pide paciencia mientras financia un déficit 42% mayor que el de hace un año. El riesgo está del otro lado del ciclo, con tasas más altas sobre una vivienda en mínimos de 16 años, unos hogares que se endeudan contra su casa y una inversión en inteligencia artificial que acaba de perder a su figura más visible.
II. Europa
La zona euro crece 0,4% en el tercer trimestre con el empleo detenido por primera vez en cinco años, su comercio de bienes pasa a déficit por la factura energética, la inflación se instala en 4,9% en España y 3,4% en Francia, el Reino Unido se expande 0,7% y París y Berlín negocian la sucesión de Lagarde
La economía de la zona euro creció 0,4% en el tercer trimestre, desde 0,6% en el segundo, y 1,3% frente a un año antes, su mayor ritmo anual en más de un año. Irlanda avanzó 5,5% trimestral por la inversión ligada a la inteligencia artificial. España y los Países Bajos crecieron 0,6%, apoyados en el consumo. Alemania apenas sumó 0,2%, porque la caída de las exportaciones y de la inversión anuló el impulso del gasto de los hogares. Italia se estancó y Francia se contrajo 0,1%. El número de ocupados se mantuvo en 176,5 millones, sin cambios frente al trimestre anterior. De confirmarse, la región cortaría una racha de 21 trimestres seguidos de creación de empleo. Las empresas dejaron de ampliar plantillas, presionadas por la energía y por una productividad débil. El crecimiento depende de la inversión en inteligencia artificial, defensa e infraestructura. Citi calcula un impulso fiscal cercano a 0,4 puntos del PIB en 2026, un respaldo cuya duración depende de que los gobiernos sigan colocando deuda con rendimientos al alza.
La zona euro registró un déficit comercial de bienes de 10.300 millones de euros en septiembre, frente a un superávit de 13.500 millones un año antes y un faltante esperado de 4.500 millones. El déficit energético subió a 33.000 millones, desde 20.700 millones. Las importaciones crecieron 16,1%, hasta 283.000 millones, su tercer nivel más alto registrado, y las exportaciones 6,0%. Entre enero y septiembre, la región acumula un déficit de 36.500 millones, después de un superávit de 102.200 millones en el mismo periodo de 2025. Esa diferencia, cercana a 139.000 millones, es ingreso que sale hacia los exportadores de energía y deja de gastarse en la región. Alemania mantiene un superávit corriente de 18.700 millones en septiembre y de 160.000 millones en el año, sostenido cada vez más por las rentas de sus inversiones en el exterior. Su saldo de bienes bajó a 15.600 millones, porque las importaciones crecieron 12,7% y las exportaciones 10,4%. En Italia, las compras de gas natural subieron 82,9% anual y las importaciones desde Oriente Medio 55,6%.
La inflación de España se confirmó en 4,9% en octubre, igual que en septiembre y en su nivel más alto desde febrero de 2023. La subyacente se mantuvo en 3,1%, la mayor desde marzo de 2024, con un alza mensual de 0,6%. Vivienda y suministros subieron 7,6% por el gas, y ocio y cultura 4,1% por los paquetes turísticos. El transporte se moderó a 10,3%, contenido por los descuentos oficiales al diésel y la gasolina, que forman parte de un tercer paquete de ayudas por 12.000 millones de euros, cerca de 0,7% del PIB. Francia confirmó una inflación de 3,4%, la más alta desde diciembre de 2023, y de 3,7% en la medida armonizada. La energía sube 24,1% anual, los productos petroleros 38,5% y el gas 27,1%. La subyacente pasó de 1,5% a 1,7% y los servicios de 2,4% a 2,6%, mientras el PIB francés cae 0,1% anual, desde 0,5% en el segundo trimestre y 0,8% en el primero. Las ayudas españolas recortan la cifra de hoy y trasladan el problema al presupuesto. Cuando se retiren, la inflación medida recogerá lo que hoy absorbe el fisco.
Los precios mayoristas de Alemania subieron 8,8% anual en octubre, el mayor ritmo desde febrero de 2023 y el mes 24 seguido de aumentos. Los productos petroleros se encarecieron 47,6%, los cereales y piensos 21,2%, los químicos 18,6% y los metales 13,8%. En el mes, el alza fue de 0,4%, frente a 1,9% en septiembre. En Suiza, los precios de producción e importación subieron 0,9% anual, el primer aumento desde abril de 2023, y 0,9% mensual, el mayor desde mayo de 2022, por una importación de derivados del petróleo que más que duplicó su precio. La AIE prevé que la oferta mundial de crudo supere a la demanda en el cuarto trimestre, pero el diésel europeo sigue 77% por encima de su nivel previo a la guerra. Europa depende del diésel importado, y ese costo llega al transporte, a la agricultura y a los alimentos con varios meses de rezago, por mucho que el Brent ceda.
La economía británica creció 0,7% en el tercer trimestre, su mayor avance desde comienzos de 2024, y 1,9% anual. Septiembre sumó 0,2% mensual, cuando el consenso esperaba estabilidad, y 2,1% anual, el mejor registro desde octubre de 2022. Los servicios avanzaron 0,9% en el trimestre, con las actividades administrativas en 4,1% y la información y las comunicaciones en 2,1%. La construcción cayó 0,7%. La producción manufacturera creció 0,7% en septiembre, contra una caída prevista de 0,5%, y 4,4% anual, su mayor ritmo desde marzo de 2024. La inversión empresarial subió 0,4% trimestral, cuando se esperaba un retroceso, y 3,0% anual. Los pedidos de construcción cayeron 25,3% anual, con los comerciales privados en -47,8%. El déficit comercial se amplió a 5.130 millones de libras, con exportaciones e importaciones en máximos históricos. Con la inflación en 3,5% y el Banco de Inglaterra proyectando un pico de 4,8% en el segundo trimestre de 2027, una economía que acelera respalda las alzas que el mercado descuenta. El desplome de los pedidos comerciales indica que la demanda de oficinas y locales ya resiente el costo del dinero.
Christine Lagarde dejará la presidencia del BCE el 7 de febrero de 2027, casi nueve meses antes de terminar su mandato. El Eurogrupo confirmó dos candidatos: Pablo Hernández de Cos, exgobernador del Banco de España y director general del Banco de Pagos Internacionales desde julio de 2025, y Klaas Knot, exgobernador del banco central neerlandés. Según El País, Macron y Merz ultiman un acuerdo con Hernández de Cos como favorito, y París lo prefiere por su postura más moderada en política monetaria. Handelsblatt reporta que Alemania se quedaría con la economía jefe, para la que propone a Markus Brunnermeier, de Princeton, y Francia con las operaciones de mercado. Isabel Schnabel sale el 3 de enero hacia el FMI y el mandato de Philip Lane vence en mayo, de modo que tres de los seis miembros del Comité Ejecutivo cambiarán en menos de cinco meses. António Costa iniciará las consultas en la cumbre del 26 de noviembre. El euro digital sigue su curso. Irlanda busca cerrar el acuerdo legislativo el 18 de noviembre, el piloto con 36 bancos y empresas de pagos comenzará en el segundo semestre de 2027 y la primera emisión está prevista para 2029.
Valoración. La zona euro crece más de lo que se temía, pero lo hace apoyada en la inversión pública, la defensa, los centros de datos y los subsidios a la energía, mientras el empleo se detiene y casi 139.000 millones de euros se van en combustible. Francia ya combina contracción e inflación de 3,7%, con la deuda más presionada del núcleo europeo. Un presidente moderado no cambiaría el alza de diciembre, pero sí la tolerancia del BCE a una inflación por encima de 2% en 2027, y esa función de reacción es la que van a valorar los diferenciales de Francia y de la periferia mientras el consejo se renueva en pleno ciclo de alzas.
III. Asia
El superávit comercial de China supera el billón de dólares en octubre, su crédito bancario se contrae por primera vez en ese mes, las ventas internas de vehículos caen 26,6%, los precios al productor japoneses suben 7,1%, el yen ronda los 160 por dólar y el Nikkei recupera 6,5% en la semana
Las exportaciones chinas crecieron 35,2% anual en octubre, hasta 412.300 millones de dólares, y las importaciones 41,6%, hasta 307.100 millones. El saldo del mes, cercano a 105.000 millones, llevó el superávit acumulado del año por encima del billón de dólares. En 2025, ese umbral se alcanzó apenas en noviembre y el año cerró con un récord de 1,2 billones. Las ventas a Estados Unidos subieron 32,9%, hasta 46.400 millones, pese a los aranceles, y las dirigidas a la Unión Europea sumaron 54.580 millones. Con el bloque europeo, China acumula un superávit de 310.000 millones en diez meses, casi 29% más que hace un año, más de 1.000 millones diarios. La inteligencia artificial y los vehículos eléctricos explican buena parte del avance. Con el crudo bastante más caro que hace un año, el salto de las importaciones refleja precios más que volúmenes. Trump y Xi se reunirán la próxima semana en Shenzhen, durante la cumbre de APEC, y se contempla un encuentro a tres con Vladímir Putin. La tregua arancelaria vence el 10 de enero, y un superávit de este tamaño complica cualquier negociación con Washington y con una Europa que ya registra déficit comercial por la energía.
Las ventas de vehículos en China cayeron 9,2% anual en octubre, hasta 3,02 millones de unidades. El mercado interno se desplomó 26,6% y las exportaciones crecieron 60,2%. Los vehículos de nueva energía llegaron a un récord de 1,94 millones, 13,1% más que hace un año, y ya representan 64,3% del total. Entre enero y octubre, las ventas totales retroceden 5,1%, y la asociación de fabricantes prevé que las internas queden por debajo de 19 millones este año, por primera vez desde 2014. La industria coloca afuera lo que el consumidor chino dejó de comprar. Es la misma sobrecapacidad que alimenta la guerra de precios interna y que ahora llega a los mercados de Europa y de los emergentes.
Los préstamos bancarios en yuanes se redujeron en 100.000 millones en octubre, la primera contracción registrada para ese mes, frente a un aumento de 220.000 millones un año antes y a un alza esperada de 20.000 millones. El financiamiento social total, que suma bonos y acciones al crédito bancario, llegó a 1,15 billones de yuanes, por encima de los 810.000 millones de 2025 pero por debajo de los 1,45 billones previstos. Hogares y empresas tradicionales siguen desendeudándose, sobre todo por la debilidad de la vivienda, mientras los sectores tecnológicos se financian en el mercado de capitales. En su informe del tercer trimestre, el Banco Popular de China prometió más ajustes anticíclicos, liquidez abundante, apoyo focalizado a la demanda interna y a la innovación, y nuevas referencias para fijar el precio de los créditos más allá de la tasa preferencial. Reiteró que mantendrá estable el yuan dentro de su régimen de flotación administrada. Sobra liquidez y falta quien quiera endeudarse, de modo que la política monetaria tiene poca tracción sobre el consumo.
El PIB de Hong Kong creció 5,2% anual en el tercer trimestre, desde 4,2%, y 1,9% frente al trimestre anterior, después de contraerse 1,7%. Las exportaciones de bienes aumentaron 30,2% y la formación bruta de capital fijo pasó de 3,7% a 7,5%, mientras el consumo de los hogares se mantuvo en 2,9%. Como plataforma de reexportación de equipos y componentes, la ciudad depende de forma directa del ciclo mundial de inversión en inteligencia artificial.
Los precios al productor de Japón subieron 7,1% anual en octubre, por encima del 6,5% esperado y desde 6,8% en septiembre. En el mes avanzaron 0,7%, su mayor alza en cinco meses. El petróleo y el carbón pasaron de 11,5% a 15,9%, los químicos de 13,4% a 15,5% y el hierro y el acero de 3,2% a 6,3%. Las materias primas y la energía se pagan en dólares, y un yen más débil las encarece. La moneda cotizó cerca de 160 por dólar el viernes, presionada por la fortaleza del dólar ante la expectativa de una Fed más agresiva. La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, dijo que Tokio coordinará con Washington y actuará frente a movimientos excesivos. Atsushi Mimura, máximo responsable cambiario, recordó la intervención conjunta del verano pasado.
El rendimiento del bono japonés a 10 años subió a cerca de 2,87%, su mayor nivel en tres semanas, arrastrado por el Tesoro estadounidense. El resumen de opiniones de la última reunión del Banco de Japón mostró un respaldo amplio a nuevas alzas, con una inflación subyacente compatible con la meta de 2%, y el mercado da por descontado un aumento en diciembre desde 1,25%. Toichiro Asada, miembro del consejo, pidió cautela, porque la tasa se acerca al nivel neutral, el consumo sigue débil y los precios recientes no responden a una demanda fuerte. Aunque los salarios reales están en terreno positivo desde comienzos de 2026, Asada quiere ver una inflación impulsada por la demanda antes de seguir subiendo.
El Tankan de Reuters para los fabricantes subió a +27 en noviembre, desde +22, su nivel más alto desde agosto de 2021 y el cuarto avance seguido. La electrónica saltó de +25 a +39 y la maquinaria de precisión, que incluye los equipos para fabricar chips, llegó a +42. Los no manufactureros pasaron de +23 a +35, máximo desde junio de 2018. Los pedidos de máquinas herramienta crecieron 42,5% anual, hasta 204.377 millones de yenes, con cerca de 75% proveniente del exterior, y acumulan un alza de 43,2% en el año. El Nikkei 225 cerró el viernes en 61.142 puntos, con una ganancia semanal de 6,46%, la mejor desde junio, encabezada por los fabricantes de equipos de semiconductores como Advantest y Tokyo Electron. Recuperó en cinco sesiones lo que había perdido tras la elección estadounidense.
Valoración. China crece hacia afuera mientras su crédito interno se encoge, y su superávit récord llega a la mesa de Shenzhen como un problema para Washington y Bruselas, no como una fortaleza negociadora. Japón ofrece el cuadro opuesto, con empresas en su mayor nivel de confianza en años, precios al productor en 7,1% y una bolsa que borró la caída de la semana anterior, lo que deja al Banco de Japón sin argumentos para aplazar el alza de diciembre. El único freno es el consumo que señala Asada, y con el yen en 160 pesa menos que el costo de esperar. Detrás de las exportaciones chinas, del PIB de Hong Kong y del Tankan está el mismo motor, el gasto en centros de datos, que esta semana perdió al presidente de Nvidia y enfrenta un Congreso hostil en Washington.
IV. México y Brasil
La inflación mexicana sube a 3,75% días después del recorte de Banxico, la industria cae 1,4% en septiembre y el déficit fiscal se acerca a 5% del PIB, la curva brasileña sube 85 puntos básicos tras la reelección de Lula, la confianza industrial de Brasil toca su mínimo desde 2020 y sus servicios cortan 29 meses de crecimiento
La inflación de México subió a 3,75% anual en octubre, desde 3,45% en septiembre, días después de que Banxico recortara su tasa a 6,25% por tres votos contra dos. Jonathan Heath, uno de los dos subgobernadores que votaron por mantenerla y cuyo periodo termina en diciembre, afirmó que el recorte sugiere un progreso en la desinflación que no existe, porque la tendencia es al alza y los riesgos están fuertemente sesgados hacia arriba. Citó la depreciación reciente del peso, la mejora en las previsiones de crecimiento y una Fed dispuesta a seguir subiendo. Con el techo del rango de la Fed en 4,00%, el diferencial es de 225 puntos básicos. Dos alzas en Washington lo reducirían a 175, un nivel que Heath considera peligroso porque resta atractivo a las operaciones de carry trade que sostienen al peso. Banxico anunció que mantendrá la tasa durante un periodo prolongado, y Heath advierte que esa guía le quita margen para subir si la inflación y la Fed lo exigen. Al despedirse, dejó planteada la pregunta pendiente del banco, que es por qué la inflación nunca ha logrado converger a 3% y quedarse allí.
La producción industrial mexicana cayó 1,4% mensual en septiembre, la mayor baja desde octubre de 2024, y su crecimiento anual se redujo de 3,5% a 1,3%, frente a 3,4% esperado. La manufactura pasó de 3,2% a 0,6% anual, con los metales básicos en -4,8% y los derivados del petróleo y el carbón casi estancados después de saltar 21,4%. La minería retrocedió 1,4% por la menor extracción de hidrocarburos, y la construcción se moderó a 4,9%, sostenida por un alza de 29,2% en obras de ingeniería civil. Santander elevó su proyección de crecimiento para 2026 a cerca de 2%, desde 1,7%, por un gasto público que se ejecuta con más agilidad y por las exportaciones a Estados Unidos ligadas a los centros de datos. El banco calcula que el crecimiento potencial bajó a 1,5%, desde un rango de 2% a 2,5%. Si la economía crece por encima de su potencial y la inflación sube, la presión de demanda deja poco espacio para tasas más bajas.
Víctor Manuel Herrera, del IMEF, estimó que el déficit fiscal de 2026 quedaría más cerca de 5% del PIB que de la meta de 4,1%. Moody’s, en Baa3, y Fitch, en BBB-, ubican a México en el último escalón del grado de inversión con perspectiva estable. S&P lo mantiene en BBB con perspectiva negativa desde mayo, y una rebaja dejaría a las tres agencias en el umbral del grado especulativo. El CIEP considera que el Paquete Económico usa supuestos más realistas para atender esa preocupación. Antes de reunirse con Xi Jinping en APEC, Sheinbaum afirmó que la triangulación de productos chinos hacia Estados Unidos es marginal. Ternium sostiene lo contrario para su sector y asegura que buena parte del acero extranjero elude el arancel de 35% mediante subfacturación, contrabando o envíos a través de terceros países. Con el T-MEC sujeto a revisiones anuales, cualquier evidencia de triangulación se convierte en un argumento de Washington contra el acceso preferente de México.
El Ibovespa cayó 13,88% el 26 de octubre, el día siguiente a la reelección de Lula. La bolsa suspendió las operaciones durante 30 minutos en la apertura, algo que no ocurría desde marzo de 2020, y el dólar subió 8,21% frente al real, hasta 5,40. Los inversionistas habían construido posiciones durante tres semanas apostando por un triunfo de Flávio Bolsonaro y un recorte del gasto. La tasa interbancaria implícita en el contrato con vencimiento en enero de 2031 pasó de un promedio de 14,05% antes de la elección a 14,90% el 9 de noviembre, después de tocar 15,79% el día de la caída. Entre el 2 de octubre y el 6 de noviembre, el Ibovespa perdió 12,3%, y hoy cotiza a 7,9 veces las utilidades esperadas a doce meses, frente a un promedio de 10,4 desde 2011.
La deuda pública brasileña llegó a 82,9% del PIB en septiembre. En doce meses, los intereses costaron 8,99% del PIB y el déficit primario fue de 0,52%. Lula aseguró que cumplirá todo lo prometido en campaña, pero 89,4% del gasto sujeto al tope en el presupuesto de 2027 ya está comprometido por ley, y las pensiones absorben 45,4%. La regla fiscal limita el crecimiento real del gasto a 2,5% anual, y modificarla exige 41 votos en el Senado, donde el Partido de los Trabajadores tiene 10. Desde febrero, el Partido Liberal de Bolsonaro será la primera fuerza en ambas cámaras. El Senado confirmó que negocia con el Gobierno un proyecto de ajuste, el nombramiento del ministro de Hacienda se espera desde finales de noviembre y la meta oficial es un superávit primario de 0,5% del PIB en 2027. Queda abierta la vía del crédito subsidiado de la banca pública, que ya canalizó 185.700 millones de reales de los programas anunciados este año. Ese instrumento le resta eficacia a la Selic, como ocurrió tras la reelección de Dilma Rousseff, que en 2015 terminó con una inflación superior a 10%, la tasa en 14,25%, la pérdida del grado de inversión y dos años de recesión.
La inflación de Brasil subió a 4,63% anual en octubre, desde 4,58%, por encima del techo de 4,5% del rango meta, aunque por debajo de lo esperado. Los alimentos y bebidas aceleraron de 4,66% a 5,73%, y los combustibles se moderaron a 4,3%. En el mes, los precios avanzaron 0,14%. La encuesta Focus proyecta 4,90% para 2027. El Copom, que mantuvo la Selic en 13,75% el 4 de noviembre, vuelve a reunirse el 9 de diciembre. La confianza industrial cayó 6,0 puntos en noviembre, hasta 40,2, su menor nivel desde mayo de 2020 y su mes 23 por debajo de 50, con la percepción sobre la economía en 32,7. Los servicios bajaron 0,1% mensual y 0,1% anual en septiembre, lo que puso fin a 29 meses de crecimiento. Las ventas minoristas subieron 0,2% en el mes. Las de vehículos cayeron 5,6% en octubre, aunque acumulan un alza de 16,1% en el año, con los electrificados en 20,5% de los livianos y los modelos chinos duplicando en matrículas a los argentinos.
Valoración. México y Brasil llegan al mismo problema por caminos opuestos. Banxico recorta con la inflación al alza, un déficit cercano a 5% y una Fed que sube, y deja al peso apoyado en un diferencial que se estrecha con cada reunión en Washington. Brasil sostiene una Selic de 13,75% con la industria en mínimos de confianza y los servicios en contracción, y no puede aflojar mientras su curva cobre la incertidumbre sobre cómo financiará Lula sus promesas. En los dos casos, el precio del dinero a largo plazo lo fija el fisco y no el banco central. El nombre del ministro de Hacienda en Brasilia y la próxima decisión de S&P sobre México moverán más las tasas largas que cualquier reunión de política monetaria de diciembre.
V. Colombia
Hacienda insiste en un ajuste de 2,4 puntos del PIB para 2027, la inflación se mantiene en 6,30%, el comercio crece 9,7% mientras la industria suma 1,5% y destruye empleo por noveno mes, la confianza del consumidor cae a su menor nivel en un año y Ecopetrol eleva su utilidad 85,6% con el gas importado en máximos
El ministro de Hacienda, Miguel Gómez, reiteró que el país necesita un ajuste fiscal de 2,4 puntos del PIB en 2027 para llevar el déficit a cerca de 7%, desde el 9,4% que contempla el presupuesto, y estabilizar la deuda neta alrededor de 64% hacia 2030. Gómez presentó la Ley de Rescate ante la vicepresidencia del Banco Mundial para América Latina y el Caribe. El proyecto baja la tarifa de renta de las empresas y traslada la carga hacia las personas con un umbral de renta más bajo, una base de IVA más amplia y mayores aportes a salud. El Consejo Gremial respaldó la urgencia del ajuste, pero no el articulado completo, y presentará alternativas de ingreso y de gasto. La ANI acordó pagar 1,27 billones de pesos para cerrar el litigio de la Perimetral Oriental, frente a obligaciones acumuladas cercanas a 2,6 billones, un pasivo contingente que se resuelve por menos de la mitad pero que igual presiona la caja. El Gobierno presentó las bases del Plan Nacional de Desarrollo 2026-2030, con siete pilares y una meta de crecimiento de 6% anual, que el Congreso discutirá a comienzos de 2027. Un ajuste de 2,4 puntos en un solo año es de una magnitud excepcional, y su aprobación definirá la prima que cobran los TES de largo plazo más que cualquier decisión del Banco de la República.
La inflación anual se ubicó en 6,30% en octubre, frente a 6,29% en septiembre y por debajo del 6,37% que esperaban los analistas. En el mes, los precios subieron 0,20%, y en el año acumulan 5,94%. Restaurantes y hoteles avanzan 9,39%, educación 7,44%, salud 7,37% y alimentos 7,31%. Las comidas fuera del hogar, los arriendos, el transporte urbano y la carne de res son los rubros que más aportan, y la papa cuesta 98% más que hace un año. Los vehículos, en cambio, bajaron 3,53%. Los hogares vulnerables enfrentan una inflación de 6,39%, frente a 6,20% en los de ingresos altos. Los analistas proyectan un cierre de 6,87% y el Banco de la República de 7,1%. Para llegar ahí, los precios tendrían que subir entre 0,9% y 1,1% en noviembre y diciembre, cuando en los mismos meses de 2025 subieron cerca de 0,3%. El Niño, la negociación del salario mínimo y los costos externos asociados a Oriente Medio son los riesgos que sostienen esa proyección. Con la tasa de política en 12,25% y tres miembros de la junta que ya votaron por subirla, la tasa real ronda 6%, y un cierre de año por encima de 7% pondría el alza sobre la mesa.
Las ventas reales del comercio minorista crecieron 9,7% anual en septiembre, por encima del 8,7% esperado, y 11,6% sin combustibles. Los vehículos para uso de los hogares subieron 42,3%, los demás vehículos y motocicletas 21,7%, los televisores 12,9% y los electrodomésticos y muebles 10,3%. Quince de las 19 líneas crecieron. En lo corrido del año, el comercio acumula 10,9%, con un empleo que apenas aumentó 1,2% en el mes. Las ventas por plataformas digitales crecieron 16,9% nominal y ya representan 2,6% del total. El dólar promedió 3.517 pesos en 2026, frente a 4.076 en 2025, una apreciación cercana a 14%. Esa diferencia abarata los bienes importados, explica la caída en el precio de los carros y empuja la compra de durables, mientras los servicios, que no compiten con importaciones, concentran la inflación.
La producción industrial creció 1,5% anual en septiembre, después de caer 3,6% en agosto y frente a una contracción esperada de 0,8%. De 39 actividades, 19 aumentaron su producción y 20 la redujeron. Las bebidas crecieron 11,9%, los jabones y productos de tocador 15,2% y los productos metálicos 13,6%. La hilatura y tejeduría cayó 18,9%, las confecciones 11,2% y otros alimentos 12,4%. El empleo fabril bajó 1,4%, su noveno mes de contracción, y 1,0% en el año, con una producción que acumula apenas 0,5%. Cali creció 14,4% y Cartagena 11,0%, mientras Medellín cayó 3,2%. Bogotá produjo 1,0% más con 3,0% menos trabajadores. Las exportaciones no minero-energéticas retrocedieron 1,9% entre enero y agosto, con el café en -12,1%, las flores en -2,0%, la manufactura en -1,5% y el hierro y el acero en -27,4%. Las zonas francas fueron la excepción, con exportaciones que crecieron 6,2% y una participación de 4,9% en las ventas externas. El comercio crece seis veces más rápido que la industria porque el consumo se abastece con importaciones baratas, y los sectores que compiten con ellas, como textiles y confecciones, son los que pierden producción y empleo.
El Índice de Confianza del Consumidor cayó 7,2 puntos en octubre, hasta 8,5%, su menor nivel desde septiembre de 2025. Las expectativas bajaron 11,3 puntos, hasta 13,8%, y la percepción sobre el futuro económico del país pasó de 19,9% a 7,3%. Las condiciones actuales retrocedieron a 0,4%. La caída se dio en los tres niveles socioeconómicos y en las cinco ciudades encuestadas. La disposición a comprar vivienda y bienes durables disminuyó, y solo la de comprar vehículo aumentó. Las expectativas de los hogares suelen anticipar el consumo, y con un IVA más amplio y un umbral de renta más bajo en discusión, el auge de los durables tiene poco recorrido.
Ecopetrol ganó 4,75 billones de pesos en el tercer trimestre, 85,6% más que un año antes, con ingresos de 35 billones, 17,5% más. El Brent promedió 90,2 dólares en el trimestre, frente a 68 en el mismo periodo de 2025, y compensó una menor producción y el mantenimiento de la refinería de Barrancabermeja. La brasileña Brava Energia, de la que Ecopetrol compró 51% en agosto, aportó 0,1 billones en su primer mes de consolidación. La Nación tiene 88,5% de la compañía, que le aporta cerca de 40 billones al año. Según Acipet, cada dólar adicional en el precio del barril le deja a la industria unos 750.000 dólares diarios.
El gas importado cubrió 37,1% de la demanda en septiembre, un récord, y la producción nacional comercializada cayó 12,9% en los nueve primeros meses del año. Ecopetrol negocia con PDVSA un contrato de suministro a diez años a precios que su presidente, Joaquín Gutiérrez, describió como muy inferiores a los del mercado, a través del gasoducto Antonio Ricaurte. La empresa pedirá operar los 88 kilómetros del tramo colombiano y solicitó la licencia requerida en Estados Unidos. Venezuela creció 7,42% anual en el tercer trimestre, su trimestre 22 seguido de expansión. Ecopetrol también reactivará la exploración de yacimientos no convencionales en la formación La Luna, en el Magdalena Medio. La ANLA tiene listos los términos de referencia y un decreto, pendiente de firma presidencial, que permite adelantar al mismo tiempo la consulta previa y la evaluación ambiental, aunque no se otorgará ninguna licencia antes de terminar la consulta. El Gobierno pidió a hogares y empresas reducir el consumo de energía, agua y gas ante una probabilidad de 61% de que El Niño se extienda hasta mayo de 2027. Las térmicas que respaldan la generación en sequía dependen del mismo gas que hoy se importa, y por esa vía El Niño puede encarecer la electricidad y alimentar la inflación de 2027.
Valoración. Colombia vive un consumo que crece al ritmo de un dólar barato mientras su industria, sus exportaciones y la confianza de sus hogares retroceden. La inflación no cede de 6,3%, y El Niño, el salario mínimo y el gas importado amenazan el cierre de año justo cuando el Banco de la República tiene a tres miembros inclinados a subir. La utilidad de Ecopetrol alivia la caja de la Nación con un Brent que la AIE ve en excedente, y el ajuste de 2,4 puntos depende de un Congreso que aún no ha votado y de unos hogares que ya esperan pagar más impuestos. Si la Ley de Rescate no avanza antes de que el petróleo devuelva lo ganado, el costo lo asumirán los TES y, detrás de ellos, la tasa de cambio que hoy sostiene el consumo.
VI. Mercados financieros
Renta variable
El S&P 500 cerró la semana en 7.561,67 puntos, 2,5% por encima del viernes anterior, a pesar de perder 0,40% en la última sesión. El Nasdaq Composite bajó 0,91% el viernes, hasta 25.136,27, y aun así ganó cerca de 2,3% en cinco días, mientras el Dow Jones avanzó 0,10%, hasta 52.347,55, y sumó 2,1% en la semana. Hasta el jueves, los tres índices registraban su mejor semana desde comienzos de agosto, después de la corrección que dejó la elección legislativa. El índice de precios al productor, que subió 0,3% mensual frente al 0,4% previsto, alivió parte del golpe del IPC del martes, que había avanzado 0,4% en el mes, por encima de lo esperado. El mercado da por hecho un alza de la Fed en diciembre, y la probabilidad de que sea de 50 puntos básicos pasó de cero a 12,3% en una semana. El consumo básico fue el sector más fuerte del viernes y la tecnología el más débil, con Coca-Cola y Visa al alza.
Nvidia perdió 12,75% en la semana. El jueves, tras la renuncia de Jensen Huang, llegó a caer más de 10% y cerró con una baja de 4,3%. El viernes cedió otro 2,01%, después de que Semafor informara que el Departamento de Justicia podría abrir tres investigaciones contra la compañía, una de ellas antimonopolio. Según las pesquisas, empresas vinculadas a Alice Huang habrían ofrecido a DeepSeek acceso a procesadores de última generación cuya exportación a China está prohibida. El castigo se extendió a toda la cadena. AMD cayó 8,75% el viernes, y las empresas de nube especializada Nebius y CoreWeave perdieron 9,9% y 6,1%. De las 20 acciones con peor desempeño entre las que valen más de 200.000 millones de dólares, 17 fueron tecnológicas, y más de la mitad, fabricantes de chips o proveedores de equipos y materiales para semiconductores. Applied Materials reportó ingresos récord de 10.409 millones de dólares y una utilidad ajustada de 4,16 dólares por acción, ambos por encima del consenso, y aun así su acción bajó 2,74%. Cisco retrocedió pese a elevar su guía de utilidades para el año fiscal 2027. Cerebras subió 12,5% con una utilidad inesperada de 12 centavos por acción, Tesla ganó 8,93% en la semana y Alibaba perdió 13,77% por el temor a nuevas restricciones a la venta de chips avanzados a proveedores de nube chinos. Microsoft bajó 1,3% por una interrupción global de Outlook.
Los costos de endeudamiento de CoreWeave y Oracle subieron, igual que el precio de los seguros contra su impago, una señal de que los acreedores empiezan a exigir más por financiar la infraestructura de inteligencia artificial. Aun así, Oracle, Meta, Microsoft y Alphabet anunciaron emisiones de bonos por 67.000 millones de dólares desde finales de octubre. Goldman Sachs estimó en septiembre que los grandes operadores de nube necesitan cerca de 300.000 millones de dólares anuales en ingresos por inteligencia artificial para cubrir su gasto, y que hoy les faltan unos 230.000 millones.
La salida a bolsa de Anthropic, prevista para finales de noviembre, contempla 825 millones de acciones a un precio de entre 70 y 78 dólares. La valoración resultante, de 1,2 a 1,3 billones de dólares, está por debajo de los más de 2 billones que se mencionaron al principio y equivale a unas 24 veces sus ingresos actuales, cercanos a 52.000 millones. Las órdenes superan en seis veces las acciones disponibles, y OpenAI aplazó su cotización hasta 2027. Será la primera gran colocación del sector después de la corrección que siguió a la elección legislativa, y su precio fijará cuánto paga el mercado por el crecimiento futuro de la inteligencia artificial cuando la tasa de descuento sube y su principal proveedor de chips está bajo investigación.
El bitcoin cayó por debajo de 70.000 dólares, por primera vez desde agosto, y cotizaba en 69.231 dólares, rumbo a su sexta semana seguida de pérdidas. Strategy y Coinbase retrocedieron con él. Los activos sin flujo propio, como las criptomonedas, son los primeros en perder demanda cuando las tasas reales suben y la liquidez se encarece.
El Stoxx 600 marcó un máximo histórico de 664,1 puntos, mientras el Euro Stoxx 50 cedió 0,2%, hasta 6.387. El DAX cerró en 26.757 puntos, cerca de su récord, con una ganancia semanal de 3,6%, la mejor desde junio. El CAC 40 terminó en 8.369, con un alza de 3% en la semana, y el FTSE 100 en 10.902,56, su nivel más alto en tres meses, con un avance cercano a 2%. Las aseguradoras sostuvieron el mercado. Allianz y Munich Re subieron más de 1% después de superar las expectativas, y AXA y Aviva también avanzaron, aunque Goldman Sachs rebajó para 2027 su recomendación sobre los bancos europeos a neutral y sobre las aseguradoras a infraponderar. Eni, TotalEnergies, Shell y BP ganaron entre 1,3% y 2% por el repunte del crudo. ASML cayó 2,8% e Infineon 4,3%, alineadas con la infraestructura de inteligencia artificial estadounidense. Antofagasta y Anglo American perdieron más de 2%, con el oro rumbo a su peor semana desde junio y el cobre en mínimos de cuatro meses. E.ON y RWE subieron por el plan del Gobierno alemán de comprar su participación en Urenco. Porsche SE bajó 3,53% en la semana tras reportar pérdidas por 2.800 millones de euros en nueve meses, por el deterioro del valor de su participación en Volkswagen. La menor presencia de tecnológicas en los índices europeos y el peso de las aseguradoras, la energía y los servicios públicos los protegieron de la venta en semiconductores.
En Asia, la crisis de Nvidia tuvo más peso que la recuperación del Nikkei. El Hang Seng cayó 1,6% el viernes, hasta 23.638 puntos, su tercera sesión seguida a la baja, con Tencent en -3,2% y los desarrolladores chinos de inteligencia artificial Z.AI y MiniMax en -10,3% y -8,2%. El compuesto de Shanghái perdió 0,41% en la semana, hasta 3.634,4, y el componente de Shenzhen 1,85%, hasta 10.968,8, arrastrado por los proveedores de módulos ópticos para centros de datos Zhongji Innolight y Eoptolink, que cayeron más de 8% el viernes, y por Foxconn Industrial Internet, con -7,5%. El caso Huang le da al Congreso estadounidense argumentos para endurecer los controles sobre semiconductores justo antes de la reunión de Shenzhen. El KOSPI bajó 0,98%, hasta 5.290,53, aunque Samsung Electronics y SK Hynix subieron 2,64% y 2,79%, porque su negocio de memorias depende menos de quién dirija a Nvidia que de cuánto se siga invirtiendo en centros de datos.
El Ibovespa subió 0,7% el viernes, hasta 172.458 puntos, después de que el Senado aprobara el texto principal del proyecto de ajuste fiscal, con medidas por hasta 60.000 millones de reales en 2027 para cumplir la meta de superávit. Los senadores votarán las enmiendas el martes. JPMorgan considera que las medidas son insuficientes frente al tamaño del desafío. Banco do Brasil cayó 2,4%, después de perder 8,6% el jueves por resultados inferiores a lo esperado, mientras Itaú y Bradesco ganaron 1,4% y B3 0,9%. El MSCI Colcap cerró en 2.452,46 puntos, prácticamente sin cambios en la sesión y por debajo de los 2.485,26 de la semana anterior. La acción preferencial de Grupo Argos subió 4,14% y la ordinaria 3,94%, y Mineros cayó 4,72%, en línea con el oro. Grupo Sura elevó su proyección de utilidad controladora para el año a entre 2,7 y 2,9 billones de pesos, después de acumular 2,3 billones a septiembre y reducir deuda. El Grupo Energía Bogotá propondrá a su asamblea emitir hasta 450 millones de acciones para financiar infraestructura, y la dilución para los accionistas actuales dependerá del precio y de la demanda en la colocación.
Valoración. Los índices estadounidenses subieron mientras se desplomaban Nvidia, AMD y las empresas de nube especializada. El mercado empezó a separar el ciclo de inversión en inteligencia artificial de quienes lo financian con deuda o dependen de una sola cadena de suministro. Europa marca récords con aseguradoras, energía y servicios públicos, y China y Hong Kong pagan la factura geopolítica del caso Huang. En Brasil y Colombia, la renta variable sigue atada a la credibilidad fiscal. El precio al que coloque Anthropic y el resultado de Shenzhen dirán si la caída de los semiconductores fue un ajuste de valoración o el comienzo de una revisión del gasto que sostiene las utilidades del sector.
Renta fija
El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años cerró en 5,15%, 29 puntos básicos por encima del viernes anterior, y el de 30 años subió a 5,48%. El de 2 años terminó cerca de 4,87%, 35 puntos más que hace una semana, y la diferencia entre ambos plazos se redujo de 34 a cerca de 29 puntos básicos. El viernes, el índice de precios al productor, más moderado de lo esperado, bajó levemente el rendimiento corto, mientras el largo siguió subiendo. Con el IPC subyacente al alza y los precios al productor en máximos de tres años, el mercado dejó de ver la inflación como un choque energético pasajero. Los plazos intermedios también subieron tras la renuncia de Jensen Huang. Nvidia sirvió de respaldo para buena parte de las emisiones de bonos corporativos vinculadas a la inteligencia artificial, y una pausa abrupta en ese crédito podría obligar a los inversionistas a liquidar posiciones en renta fija. Un déficit federal de 404.000 millones de dólares en un solo mes le suma oferta a un mercado que ya exige más por el plazo. Con el bono a 10 años por encima de 5%, las condiciones financieras se endurecen antes de que la Fed mueva su tasa.
El Bund alemán a 10 años subió a 3,387%, su nivel más alto desde finales de octubre, con un alza de 6,2 puntos básicos el viernes y de casi 14 en la semana. Los contratos sobre la tasa interbancaria del euro descuentan una tasa de depósito de 2,74% en diciembre, lo que equivale a un alza completa de 25 puntos, y de 3,25% a finales de 2027, frente al 3% de hace una semana. El gilt británico a 10 años llegó a 5,338% y el de 2 años superó 5%, su nivel más alto desde octubre de 2023. Tras el crecimiento de septiembre, la probabilidad de un alza del Banco de Inglaterra en diciembre pasó de 50% a más de 80% en la semana, y el mercado descuenta otras tres antes de mediados de 2027. El gilt paga ahora 195 puntos básicos más que el Bund. La OAT francesa a 10 años subió hacia 4,9% y el BTP italiano superó 4,4%, de modo que Francia paga cerca de medio punto más que Italia. S&P revisará pronto la calificación italiana, hoy en BBB+ con perspectiva positiva, mientras París enfrenta un déficit alto y unas elecciones presidenciales en 2027. En Suiza, el bono a 10 años superó 0,55%, máximo en seis semanas, aunque el presidente del banco central, Martin Schlegel, no ve presiones generalizadas en los precios y el mercado espera que la tasa se mantenga en 0% en diciembre.
El bono brasileño a 10 años superó 15,4%, cerca del máximo de la década, de 15,75%, alcanzado el 3 de noviembre. El mercado recibió bien el proyecto de ajuste en un primer momento, pero hoy lo considera tímido, porque busca congelar gasto para cumplir la meta de superávit primario de 0,5% del PIB en 2027 sin cambiar la trayectoria de la deuda. Con una inflación de 4,63%, por encima del techo de 4,5%, el banco central no tiene espacio para retomar los recortes de la Selic. El rendimiento largo supera en más de 160 puntos básicos la tasa de política de 13,75%, una prima que mide la desconfianza fiscal y que la política monetaria no puede reducir.
Los TES en pesos de largo plazo se valorizaron en contra de la tendencia global. El de febrero de 2033 bajó a 12,759%, el de octubre de 2034 a 12,661% y el de marzo de 2058 a 13,230%, entre 8 y 22 puntos básicos por debajo del cierre de la semana anterior. El de noviembre de 2040 cerró en 13,059%. Los cortos se movieron en sentido contrario. El de agosto de 2029 subió 8 puntos, hasta 12,530%, y el de febrero de 2030 otros 8, hasta 12,689%, en línea con un mercado que no descarta un alza del Banco de la República. La diferencia entre 2030 y 2058 se redujo 14,4 puntos básicos en el día, hasta 54. En la curva en UVR, el de enero de 2031 subió a 7,140%, desde 7,063% una semana antes, y los de mayo de 2055 y febrero de 2062 cerraron en 7,180% y 7,194%. Entre el TES de 2033 y el UVR de 2031, la inflación implícita bajó a cerca de 5,2%, desde alrededor de 5,4%, después de un IPC de octubre inferior a lo previsto. La valorización vino de una menor compensación por inflación, mientras la tasa real subió. El saldo de TES aumentó 7,32 billones de pesos en los primeros once días de noviembre, hasta 822,77 billones, por nuevas colocaciones y por la actualización de la UVR.
Valoración. La semana anterior, los tramos largos se moderaron por las dudas sobre el crecimiento. Esta semana encabezaron las alzas. El Tesoro a 10 años sumó 30 puntos básicos, y los gilts y los Bunds marcaron máximos de semanas, porque el mercado volvió a cobrar prima por plazo ante una inflación persistente, déficits abultados y una deuda tecnológica que perdió a su principal respaldo. Colombia se desacopló gracias a una inflación menor a la esperada, pero lo hizo con tasas reales al alza y una oferta de TES que crece cada semana. Si el Tesoro estadounidense se mantiene por encima de 5% y la Ley de Rescate no avanza, esa valorización tiene poco margen para sostenerse.
Divisas
El índice del dólar subió 0,23% el viernes, hasta 103,41 puntos, su nivel más alto desde marzo de 2025, y ganó 1,1% en la semana. El euro cayó 0,29%, hasta 1,1023 dólares, y la libra 0,17%, hasta 1,3214, su menor nivel desde mediados de octubre. Ambas monedas perdieron cerca de 1% frente al cierre anterior. El índice de precios al productor, por debajo del consenso, moderó las apuestas por un alza de 50 puntos básicos, pero no cambió la expectativa de que la Fed suba en la reunión que concluye el 9 de diciembre. En Europa, la tasa de depósito del BCE prevista para finales de 2027 pasó a 3,25% y la probabilidad de un aumento del Banco de Inglaterra en diciembre superó 80%. Aun así, esos movimientos quedaron por debajo de los 35 puntos básicos que subió el Tesoro a 2 años, y el diferencial siguió favoreciendo al dólar.
El dólar cerró en 159,66 yenes, con una baja de 0,11% en la sesión, después de una semana de presión vendedora sobre la moneda japonesa. La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, dijo que Tokio coordinará con Washington y actuará frente a movimientos excesivos, y Atsushi Mimura recordó la intervención conjunta del verano pasado. Las advertencias frenaron el avance cerca de 160, aunque no hubo intervención. Un alza del Banco de Japón en diciembre, hasta 1,50%, apenas reduciría una diferencia de más de 330 puntos básicos frente al Tesoro a 2 años, y con los precios al productor japoneses en 7,1%, el yen débil ya se traslada a la inflación importada.
El peso colombiano cerró en 3.315,56 por dólar, con un alza de 4,91 pesos el viernes y de 76 pesos frente a la semana anterior, una depreciación de 2,3%. Se negociaron 995 millones de dólares, frente a 1.251 millones el jueves. El peso chileno también se debilitó, mientras el sol peruano se fortaleció después de que el banco central de Perú subiera su tasa 25 puntos básicos, hasta 4,50%. Con un consumo que crece cerca de 10% y se abastece con importaciones, y unas necesidades de financiamiento fiscal que siguen abiertas, el peso tiene menos respaldo local cuando el dólar se fortalece en el mundo. La tasa de cambio sigue lejos del promedio de 4.076 pesos de 2025.
Los fondos cotizados de bitcóin al contado en Estados Unidos registraron salidas netas por más de 2.500 millones de dólares entre el 30 de octubre y el 11 de noviembre, su segunda semana seguida de retiros institucionales. Al alza de los rendimientos se suma la expectativa de una supervisión más estricta sobre las criptomonedas por parte del Congreso demócrata que asume en enero.
Valoración. El dólar se fortalece porque paga más que cualquier otra moneda grande, y no porque los inversionistas busquen refugio. Ni un BCE que subirá en diciembre ni un Banco de Inglaterra con la economía en aceleración compensan una Fed que podría subir medio punto. El yen en 160 pone a prueba la disposición de Tokio a intervenir antes de que su banco central suba tasas. En Colombia, la depreciación de 2,3% en una semana empieza a desmontar el abaratamiento de los importados que hoy contiene los precios de los bienes, en el momento en que el Banco de la República necesita que la inflación baje de 6,3%.
Commodities
El Brent cerró en 95,84 dólares por barril y el WTI en 88,56. Los dos referentes perdieron cerca de 2% en la semana, su segunda caída seguida, después de retroceder 16% y 13% la semana anterior, de modo que el Brent acumula una baja cercana a 18% en quince días. La mezcla mexicana terminó en 82,68 dólares. La AIE prevé que la oferta mundial supere a la demanda en 1,7 millones de barriles diarios en el cuarto trimestre, por primera vez desde que comenzó la guerra con Irán. La OPEP+ extrajo 41,23 millones de barriles diarios en octubre, 2,04 millones más que en septiembre y 97% de su nivel previo al conflicto, mientras los exportadores del Golfo cruzan Ormuz con los transpondedores apagados para evitar ataques. En Estados Unidos, los inventarios de crudo crecieron por primera vez en seis semanas y la producción marcó un récord de 14,0 millones de barriles diarios. La caída del precio quedó contenida por los ataques de los hutíes contra infraestructura saudí y contra petroleros que salían del Golfo, y por las declaraciones de Trump de que no necesita un acuerdo con Irán, mientras Teherán exige levantar el bloqueo naval y las sanciones antes de negociar. El mercado dejó de cobrar por la escasez y empieza a cobrar por el excedente, con un piso que sostiene el riesgo de ataques en el Golfo.
El oro cotizó cerca de 3.880 dólares por onza, en niveles de septiembre de 2025, más de 4% por debajo del cierre anterior y rumbo a su peor semana desde junio. La plata bajó de 50 dólares, hasta 48,61, su menor precio desde noviembre de 2025, y Metals Focus proyecta que su demanda caerá 5% este año, hasta 1.080 millones de onzas. Ni la inflación persistente ni las compras de los bancos centrales compensan un dólar en máximos de 19 meses y unos rendimientos reales al alza, que encarecen mantener un activo que no paga intereses. John Williams, de la Fed de Nueva York, dijo que probablemente habrá más alzas. El platino cayó por debajo de 1.530 dólares y el paladio se mantuvo cerca de 1.000, con una demanda automotriz debilitada por el costo de financiación y la menor producción de vehículos.
El mineral de hierro bajó a unos 670 yuanes por tonelada, cerca de su nivel más bajo desde octubre de 2022. Los inventarios en los puertos chinos aumentaron otra semana, los envíos brasileños crecieron por cuarta semana consecutiva y la producción de arrabio, que indica cuánto mineral demandan las siderúrgicas, siguió cayendo. Las restricciones por contaminación de otoño e invierno en Tangshan y Handan, en la provincia de Hebei, limitan aún más el uso de los altos hornos. El índice Capesize de fletes, que mide el transporte de mineral y carbón en los buques más grandes, cayó 2,4%, aunque el Baltic Dry ganó 4,4% en la semana. El níquel cotizó en 16.100 dólares por tonelada, y el Grupo Internacional de Estudio del Níquel pasó de prever un déficit a un excedente de 19.000 toneladas este año y de 70.000 en 2027, aunque Indonesia podría recortar más sus cuotas de extracción. El cobre tocó un mínimo de cuatro meses. Una construcción china en contracción y una industria con exceso de capacidad le restan demanda a todo el complejo de metales industriales.
El carbón subió a cerca de 145 dólares por tonelada, recuperándose de mínimos de dos meses. El gas natural licuado, encarecido por la guerra, ha llevado a varios países a generar más electricidad con carbón, y la AIE proyecta un consumo mundial récord este año. Para Colombia, que exporta carbón térmico, ese precio compensa en parte la caída del resto de sus ventas externas. El contrato C del café cerró en 278,65 centavos de dólar por libra, y el precio interno de referencia de la Federación Nacional de Cafeteros quedó en 2.075.000 pesos por carga de 125 kilos de pergamino seco. La depreciación del peso en la semana eleva el ingreso del caficultor en pesos, aunque las exportaciones del grano cayeron 12,1% entre enero y agosto.
La soja superó 12,2 dólares por bushel, cerca de su máximo de dos semanas. El informe WASDE del USDA elevó la producción estadounidense a 4.574 millones de bushels y redujo las existencias finales a 300 millones, por una mayor demanda interna y externa, y recortó las reservas mundiales a 123,5 millones de toneladas. China ha comprado 21,8 millones de toneladas de soja estadounidense, 87% de su compromiso anual. Se esperan lluvias fuertes asociadas a El Niño en Argentina, Paraguay y el sur de Brasil durante la segunda mitad de noviembre, que podrían retrasar la siembra. El maíz cotizó en 4,4 dólares, presionado por el dólar fuerte y por inspecciones de exportación 16% inferiores a las de hace un año, pese a que el USDA recortó la cosecha a 15.890 millones de bushels y las existencias a 1.758 millones. El trigo subió más de 1%, hasta 5,90 dólares, desde su mínimo de cuatro meses, ante la incertidumbre sobre las conversaciones entre Rusia y Ucrania, aunque Argentina y Australia elevaron sus estimaciones de cosecha. El aceite de palma ganó 4,5% en la semana, hasta 4.500 ringgit por tonelada, con inventarios récord en Malasia de 3,62 millones de toneladas, por debajo de lo esperado.
Valoración. Las materias primas responden a tres fuerzas distintas. El crudo pasó de descontar escasez a descontar excedente, y solo el riesgo de ataques en el Golfo le impide volver a la zona de 84 dólares que la EIA proyectaba para 2027. Los metales pagan el costo de un dólar fuerte y de unas tasas reales al alza, y los industriales, además, el de una China que produce más de lo que consume. En los granos manda el clima, y El Niño amenaza las cosechas del sur de Sudamérica y la generación hidroeléctrica en Colombia. Para la economía colombiana, el Brent todavía supera el promedio de 90,2 dólares que impulsó la utilidad de Ecopetrol en el tercer trimestre, y el carbón se recupera. El margen frente a los precios que espera el mercado para 2027 es estrecho, y no alcanza para financiar la caja fiscal más allá de este año.
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